谢国忠：冷静看待金融改革

中国的金融改革应该提高资本分配效率及系统的长期稳定性。增加流动性并非改革，只是更长久地掩盖了不良资产的问题，增加未来金融危机的风险。在固定的货币增长目标之下，此类政策将把资金更多地分配去支持业绩不佳的资产，进而降低资本利用的效率。

中国金融体系的根本缺陷在于，首先，借贷主体均是政府机构;其次，金融机构的高管很多都是政府任命的。除非这两个现实改变，金融改革将只是以不同名义对现状的延续。

由于中国的实体经济由政府主导，一系列金改术语有较大的误导性。金改要想取得突破十分困难。短期内的现实目标是：(1)控制货币增长，使之与经济增长相协调;(2)限制向地方政府及国有企业的贷款。

改革清风?

近期，关于金改的讨论日益频繁。贷款证券化及利率自由化等一些措施被当作可能的重大改革举措。但中国并没有一个基于市场的金融体系或资本形成过程;市场工具及价格机制的作用也与其他国家非常不同。

地方政府过度的开支和投资是中国金融问题的核心。几乎所有的金融机构都为政府所有，这种体系不可避免地牺牲了家庭部门的利益，这是中国的实际利率为负、房价高企、股市低迷的最重要因素。仅在技术上改造金融体系，无论初衷多好，对家庭部门而言都可能导致情况的恶化。

在中国特色的国有体制下，所有国企及金融机构高管的任命机制与政府官员任命并无不同。这种体制自然导致金融资源日益聚集于国有部门。这也是支持私人部门或中小企业的政策一直不见成效的主因。

流动性紧缺?

虽然经济放缓，但地方政府公布的财政收入增长仍令人印象深刻。然而，资金紧张却是多数地方政府面临的问题。财政收入的数字很可能被夸大了，不少地方政府也以把借到的钱伪装成其收入而著称。于是人们纷纷抱怨称货币政策从紧。中国的GDP增速或可达7.5%，但M2或信贷总量很可能以15%的速度增长。中国的国内债务水平已是GDP的2倍，这些数字说明流动性环境非常宽松。存款者的负实际利率便也可支持这一结论。那么为何还有那么多关于流动性的抱怨呢?

主要原因是一直以来，地方政府累积了不少业绩不佳、产生现金流很少的资产。由于GDP增速依赖于投资增长，流动性需要无疑将大大超过GDP增速。假设名义GDP增长率为10%，投资占GDP的一半。如果GDP增长的80%依赖于投资，投资就得保持16%的增速。当然，还得考虑过去举债的还款压力。假设政府的贷款存量与投资流量之比为100%——这一估计已较低，那么光支付利息就需要投资量的8%。所以，要维持这一模式，涌入的资金需要以24%的速度增长。

与其抱怨流动性紧缺，不如质疑这一模式的必要性和可持续性。建设一座城市只有在具竞争力企业可以落地生根的情况下才有意义。但不少中国的城市并没有这类企业，也没有可信的计划来吸引和发展它们。举债投资已经变成了目的，而不是为实现其他目标而采取的手段。这种模式越早结束，中国的未来就会越好。因此大部分地方政府需要控制支出，让私人部门在经济增长中起主导作用，而非抱怨流动性不足。