首批“实际降息”贷款出炉

8月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2019年8月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为4.25%(此前为4.31%)，5年期以上LPR为4.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

LPR是贷款市场报价利率，以前的曾用名叫贷款基础利率(Loan Prime Rate，简称LPR)，是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。

这个LPR一直以来就有个“毛病”——不随市场资金供求关系波动，只要央行不“降息”，其利率呈一条水平线向右无限延伸，永远的4.31%。

中银国际证券把“LPR形成机制”比喻为“利率市场化改革‘兵出子午谷’”，不能将它简单理解为“降息”，新政将给利率和金融市场带来复杂的影响。

首批“实际降息”贷款出炉

值得注意的是，恒生中国19日表示，已与多家企业客户达成首批参考新贷款市场报价利率(LPR)定价的贷款。此批贷款总额近1.5亿元，主要面向华北、华东、粤港澳大湾区等地区的民营企业，涵盖贸易融资、循环贷款等不同类型贷款。该批贷款将参考中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于20日发布的新LPR定价。

多位专家表示，此次新LPR符合市场预期。

交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，原1年期和5年以上贷款基准利率分别为4.35%、4.9%，照此计算，新的定价基准较之前分别小幅下降10bp、5bp，应属于小幅下降，体现了在引导贷款利率下降的同时，也注意避免一次性降幅过大，对市场造成冲击，从而给市场以适应和过渡的时间。

海通证券首席经济学家姜超表示，银行贷款利率定价基准依据LPR，是以市场化方式推动实际贷款利率水平下降，而非直接降息大水漫灌。在增强LPR的市场化和灵活性的同时，让银行贷款定价以LPR为基准，则是以市场化方式推动实际贷款利率水平下降。

最新的利率，是怎样诞生的?

其中1年期利率，是参考央行1年期中期借贷便利(MFL)的利率，“加点”形成的。目前1年期MLF利率是3.3%，“加点”的意思，是加上银行的成本、利润、风险因素等。

一共有18家银行参与报价(见下图)，其中8家是最新加入的，这其中包括了国有大行、股份制银行、城市银行、农村商业银行、外资银行和民营银行。

一图看懂啥是LPR?

利率“两轨并一轨”是什么鬼?

“双轨制”是中国经济体制改革的产物。在原来的计划经济体制下，价格都是国家统一定价。改革开放后，市场在定价机制中逐渐发挥作用，形成了市场价格。在特定时间段，市场价格和官定价格并存，这就是“双轨制”。

历史上，中国已经历了多次并轨，比如粮食价格的并轨。再比如汇率并轨，1994年官方汇率5.80一次性与市场汇率8.70并轨。

利率也是一种价格，目前存在双轨制，所以也同样面临着并轨的问题。

1、利率双轨是哪两轨?

关于利率，也有官定利率和市场利率两个轨：

1)官定利率：存贷款基准利率由央行公布。目前一年期贷款基准利率是4.35%。

2)市场利率：货币市场利率已实现市场化，商业银行可自由定价进行拆借。央行也参与货币市场的拆借，通过MLF等货币政策工具提供流动性。目前一年期MLF利率是3.3%。

但央妈也不能任性，如果通过MLF拆出的资金利率(学名政策利率)较高，银行可以选择不要，转而通过从其他银行借。所以，和存贷款基准率不同，央行的政策利率可以看做是市场化的。

传导过程：

央行政策利率→货币市场利率→存贷款市场利率

当央行调降政策利率时，货币市场利率会同步下降;如果央行调升政策利率，货币市场利率会同步上升。但存贷款利率却变动很小，甚至不变。考虑到市场化改革的方向，利率并轨应是官定利率向市场利率靠拢。

2、套利机制

一旦存在双轨制，就会存在套利机制。比如银行既参与货币市场拆借，也参与存贷款业务。理论上，如果货币市场利率低，银行可以从货币市场借入资金，然后到存贷款市场放贷。

但现实和理论存在着较大差距。货币市场借入的资金期限大多一年以内，而贷款期限较长，二者期限不匹配。此外，货币市场拆借资金具有不稳定性，银行自身和监管部门都特别强调了存款的重要性。

因此，不管货币市场利率如何变化，银行均会要求吸收较高比例的存款，存贷款利率也就不会随着货币市场利率的下行而下行。

由于利率“两轨制”，也确实有套利机会存在。

比如今年1月，企业先通过票据承兑贴现获得低息资金(货币市场利率低)，再投向银行结构性存款(存款利率高)，每次操作可以套取约30-50个基点的无风险利差收益。

3、“并轨”路径

套利行为会带来资金空转，衍生金融风险，但很难杜绝，只有在利率并轨之后，这些套利机会才会逐渐消失。

在当下，“两轨并一轨”还承担了降低实体经济融资成本的功能。举例来说，2015年10月后，央行再未调整过存贷款基准利率，但货币市场利率整体下行。如一年期货币市场利率(SHIBOR)从2015年的3.41%降至目前的3.07%，而一年期贷款基准利率保持在4.35%。银行贷款利率在基准利率基础上上下浮动，变化也不大。

央行之所以不调整基准利率，是因为信号意义太强，调整了意味着利率市场化的倒退。相应地，央行引入贷款基础利率(LPR)，想改变银行以基准利率为参考的定价模式。

但是2015 年10月至今LPR一直未变，且1年期LPR 利率与1年期贷款基准利率之差稳定在4个BP。由此可见，LPR 报价主要参考官定基准贷款利率，其作用并未明显发挥。

本来想引入一个市场化的定价，但市场化定价却盯住非市场化的价格，自然LPR也是非市场化的。

本次贷款利率市场化改革，就是改革LPR的报价机制。LPR不再参考贷款基准利率，而是参考MLF利率。之前已经提到，MLF的利率是市场化的，改革后的LPR是市场化的，以之为基准的贷款利率也将是市场化的，由此完成了贷款利率“两轨并一轨“的改革。

更为重要的是，央行的货币政策传导渠道也将畅通，央行的政策利率将顺畅的传导至货币市场和贷款市场。

对个人房贷利率有何影响?

8月20日，国务院政策例行吹风会上，中国人民银行副行长刘国强指出，这次改革完善LPR形成机制，主要有以下三点考虑：第一，提高LPR市场化程度;第二，推动银行运用LPR;第三，坚决打破贷款利率隐性下限。

刘国强表示，这次推出新的LPR形成机制，旨在推进利率市场化改革，由各报价行按市场化原则报价，并由银行参考LPR自主加点定价，有利于疏通货币政策传导机制，提高市场配置资源的效率，促进降低企业融资成本，缩小国家调控政策与实体经济感受之间的落差。利率市场化改革就像“修水渠”，目的是让水流更加畅通，让水更有效率、更精准地流到田间地头，但水的大小还是要看闸门。因此，利率市场化改革有利于增强货币政策的效果，但不能替代货币政策，也不能替代其他政策。

谈及“新的报价机制对个人房贷业务”的影响，刘国强指出，有两点：一是定位，“房住不炒”的目标定位不能偏离。二是避免把房地产工具化，不把它当做刺激经济的一个手段，不把它工具化这个政策的要求不能违背。金融工作怎么样落实这样的定位和要求，就得做到房贷的增量不扩张、房贷的利率不下降。这次“利率并轨”改革，房贷的利率由基准利率变为参考LPR，参考的基准变了，但利率水平不能下降。

此外，刘国强表示，“具体怎么操作，过几天央行将发布个人住房贷款利率政策的公告，但有一点是肯定的：房贷的利率不下降。”

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